俄罗斯是资本主义还是社会主义rong>4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(lá俄罗斯是资本主义还是社会主义o)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù俄罗斯是资本主义还是社会主义)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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